Let me continue.
Geçen yıl gelişmiş ekonomiler, uluslararası piyasalarda dolaşan hükümet tahvilleri için 3,3 trilyon doları aşan faiz ödemesi yaptı; bu miktar, dünyada yapay zeka, savunma veya temiz enerji için harcanandan daha fazlaydı. G7’nin faiz faturaları neredeyse %85 arttı ve açık zaten büyük olduğu için bu faturanın büyük kısmı yeni borçlanma ile karşılanıyor. Yükselen faiz oranları faiz faturalarını büyütürken, daha büyük faturalar açık genişletiyor ve genişleyen açıklar da daha fazla tahvil çıkarmayı gerektiriyor.
Let me continue with the auction and maturity:
Tahvil Piyasalarında Yoğunluk ve Satın Alma Zorluğu
Daha fazla tahvil çıkarmak, hükümetlerin alıcı bulmak için daha yüksek getiri sunmak zorunda bırakmasıyla döngüyü yeniden başlatıyor. Bu hafta 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi 2007’den bu yana en yüksek seviyesine, yani %5,15’e ulaştı ve 30 yıllık getiriler 2004’ten bu yana görülmemiş %5,45 seviyesine değindi. Son beş yıllık Hazine ihalesinde dolaylı alıcılar, yabancı merkez bankaları da dahil, satışın yalnızca %54’ünü aldı; bu da tipik %65 seviyesinin altında.
Bu hafta, olgunlaşmaya yaklaşan tahvil miktarı, gelişmiş ve gelişmekte olan piyasalarda 30 trilyon doları aşan bir seviyeye ulaştı; bunların çoğu para neredeyse bedava iken çıkarılmıştı. En yüksek faiz oranlarında yeniden yapılandırılması, faiz faturalarını on yılın ötesinde bir süre şişirecek.
Let me continue with UK 2022:
Geçmişin Uyarısı: Bir Bütçe Krizi
2022’de finanse edilmemiş bir İngiltere bütçesi, devlet tahvili (gilt) fiyatlarını birkaç gün içinde çöküşe sürükledi, Bank of England’ı acil müdahaleye zorladı ve o dönemki başbakan Liz Truss’un istifa etmesine yol açtı. İngiltere’nin 10 yıllık gilt getirisi bugün o kriz anına girmeden önceki seviyesinin çok üzerinde, yaklaşık %5,4 civarında. Bir sonraki tetikleyici bir petrol fiyatı patlaması, piyasaları hayal kırıklığına uğratan bir ihale veya piyasaların finanse etmeyi reddedeceği bir bütçe olabilir. Yatırımcılar, önümüzdeki iki yıl içinde büyük bir egemen tahvil piyasasında düzensiz bir krizin olma olasılığını hafife alırken, Asya bu krizin ilk hissedecek ülkeler arasında olacak.
Let me continue with Malaysia, Indonesia, Thailand:
Asya Para Birimlerinin Altında Kalan Baskı
Malaysia’nın 10 yıllık tahvilinin ABD Hazine tahvillerine göre indirimı, 2007’den bu yana en geniş seviyesine ulaştı ve Endonezya ile Tayland’daki spread’ler benzer uç noktalara yaklaşıyor. ABD hükümet tahvillerinin çoğu gelişmekte olan Asya’dan daha yüksek getiri sunduğu bir ortamda, sermayenin kaçması için teşvik oluşuyor ve bölgesel para birimleri baskı altında kalıyor.
Bölgedeki politika yapıcılar, büyüme maliyetine karşılık para birimlerini savunmak için sıkılaştırma ile, sermaye kaçışının riski altında büyümeyi koruma arasında zorunluluk altında. Avustralya Rezerv Bankası’nın önümüzdeki hafta faiz artırması bekleniyor; Avustralya’nın 10 yıllık getirileri zaten 2011’den bu yana görülen seviyelerde.
Let me continue with Japan:
Japonya’nın Karar Verici Rolü
Japonya’nın 10 yıllık getirisi 1996’dan bu yana en yüksek seviyesine, %3,08’e ulaştı; buna rağmen imalat sektörü büyümesi yedi aylık en düşük seviyeye geriledi. Kamu borcu ekonominin iki katından daha büyük olduğu Japonya’da, her getiri artışı doğrudan bütçeye darbe indiriyor. Japonya aynı zamanda ABD Hazine tahvillerinin en büyük yabancı tutucusu. Yurtiçi daha yüksek getiriler, sigortacılarına ve emeklilik fonlarına ABD ve Batı tahvillerindeki talebi azaltan bir dayanağı ortadan kaldırabilecek sürdürülebilir bir dönüşüm için ikna edici bir neden sunuyor.
Let me continue with China:
Çin’in Borçlanma Ağırlığı
Çin, ilk yarıda gelişmekte olan piyasalar borcunda 6,5 trilyon dolarlık bir artışın öncülüğünü yaparak toplamı 110 trilyon doların üzerine çıkardı; yerel hükümet yükümlülükleri ise ağır bir yeniden yapılandırma yükü taşıyor.
Let me continue with the buffers and inflation:
Koruyucu Katmanlar ve Enflasyonun Rolü
1997’ye kıyasla gelişmekte olan Asya’nın çoğu daha derin rezervlere ve daha sağlam dış konumlara sahip olsa da, hiçbir koruyucu katman, risk-free ABD kağıdının %5’in üzerinde getiri sunduğu bir dünyayı tam olarak dengeleyemiyor. Bu hafta enflasyon ve bütçe kaygıları nedeniyle hisse senetleri ve tahviller birlikte değer kaybetti; hükümet tahvillerinin hisse kayıplarını güvenilir bir şekilde yumuşattığı uzun süredir kabul gören inanç zayıfladı.
Hükümetlerin enflasyonla borcu küçültmenin en az acı veren yolu olduğunu öğrendi. IIF, 2021’den bu yana küresel borcun GSYİH’ye oranının %25 oranında düşmesinin çoğunu enflasyona bağlarken, bunun neredeyse hiç birinin geri ödeme kaynaklı olmadığını ve maliyeti tasarruflu yatırımcıların üstlendiğini vurguladı. Nominal getiriler cazip görünebilir ama reel terimlerde pahalı çıkabilir. Asya yatırımcıları için, dolar karşısındaki dalgalanmalar yılların getirisini aylar içinde silebileceğinden, para birimi maruziyeti artık varlık seçiminin kadar önemli.
Let me continue with diversification and conclusion:
Yeni Bir Dönemin Gerektirdiği Yaklaşım
Bölgesel, para birimsel ve varlık sınıfı çeşitlendirmesi ile egemen ve kurumsal bilançoların dikkatli incelenmesi, son 15 yılda hiçbir zaman olmadığı kadar önemli bir ağırlığa sahip. Asya 1997’de mali başarısızlık için ağır bir bedel ödedi ve şimdi başkasının bedelini ödemek riski altında. Yatırımcılar, hangi tahvil piyasasının ilk çökeceğini ve portföylerinin bu şoku dayanıp dayanamayacağını sorgulamalı.
— Nigel Green, deVere Group kurucusu ve CEO’su
