Yapay zeka yatırımları küresel tahvil piyasalarını sarsıyor

Küresel tahvil piyasaları, son dönemde yüksek enflasyon, faiz oranları ve devlet borçlanmasının yarattığı belirsizlikle birlikte istikrarsızlaşırken, ABD’de on yıllık tahvil getirisi neredeyse yirmi yılın zirvesine ulaşarak 5%’e yükseldi. Devletlerin daha pahalı borçlanması anlamına gelen bu durumun temelinde ise yapay zeka yatırımlarının sermaye talebini artırması ve hükümetlerle şirketler arasındaki rekabetin faiz maliyetlerini yukarı itmesi yer alıyor.

Sonbaharda istikrarsızlaşan piyasalarda devlet tahvili fiyatları gerilerken, getiriler yükseldi. Devletlerin yatırımcılara sattığı bu tahillerin fiyatındaki düşüş ve belirli bir süre için ödenmesi gereken faiz anlamına gelen getirideki artış, hükümetlerin harcama ihtiyaçlarını karşılamak için daha pahalı borçlanmasına yol açıyor.

Tahvil piyasalarındaki sarsıntıların kaynağı

Amerika Birleşik Devletleri’nde yatırımcilerin devletten istediği on yıllık tahvil faiz oranı neredeyse yirmi yılın en yüksek seviyesine ulaşarak 5%’e çıktı. İngiltere ve Fransa’daki on yıllık borçlanma maliyetleri ise 2008 küresel finansal krizi öncesinden bu yana en üst düzeyinde bulunuyor.

Bu yükselişten bazı analistler, hükümetlerin kendilerini sorumlu tutuyor. Kalıcı bütçe açıkları nedeniyle harcamanın vergi gelirlerini aşması, devletleri açıkları kapatmak için tahvil piyasalarına yoğun biçimde bağımlı kılıyor. Oysa bütçe açıkları yıllardır yaygın bir durum. Ne İngiltere ne de ABD 2001’den beri art arta bütce fazlası sağlayabildi.

Küresel finans piyasalarının yalnızca şimdi tepki vermesinin büyük bir nedeni, borçlanma talebi ile ona kaynak olan sermaye arzındaki dengesizlik. Hükümetler son yirmi yılın çoğunda sermaye piyasalarından yoğun biçimde borçlandı ve yakın zamana kadar bu sermaye için nispeten sınırlı rekabetle karşılaştı.

Küresel tahvil piyasaları analistleri

Ancak yapay zeka yatırımlarındaki patlama bu dengi değiştirmeye başladı. Özellikle ABD’deki şirketler, veri merkezlerinin inşası ve yapay zeka ar-ge’ye yatırımı ile buna destek verecek altyapının karşılanması için finansal piyasalardan trilyonlarca dolar borçlanıyor.

Böylece hükümetler masadaki tek büyük borçlu kalmadı. Küresel sermaye piyasaları ne kadar büyük olursa olsun, ödenebilecek paranın havuzu sonsuz değil. Hükümetlerle şirketlerin bu sermaye için rekabet etmesi yatırımcıları daha yüksek getiri talep etmeye itiyor; bunun sonucunda da ekonomi genelinde—hükümetler dahil—borçlanma maliyetleri yükseliyor.

Borçlanma maliyetleri için önemli bir referans

Hükümet tahvili getirilerinin düzeyi, ekonomi genelindeki borçlanma maliyetleri için işletmeler ve hane halkı açısından önemli bir referans oluşturuyor. Hükümetler için yükselen tahvil getirileri, devlet borcunun hizmet maliyetini artırıyor; eğitim ve sağlık gibi alanlara ayrılan paranın, ödeñmeyen borcun faizini ödemek üzere başka yöne yönlendirilmesiyle kamu harcamaları etkili biçimde azalabiliyor.

Amerika Birleşik Devletleri’nde resmi projeksiyonlar, devletin borç faizini ödeme maliyetinin önümüzdeki on yıl içinde ikiye katlanacağını öngörüyor. ABD’de borç faiz ödemeleri zaten yıllık askeri harcamalardan daha pahalıya patlıyor.

Küçük ölçekli hareketlerin bile bu kadar önemli olmasının nedeni tam da burada yatıyor. ABD on yılılık getirisinin 4,3%’den 5%’e yükselişi dramatik görünmeyebilir; ancak bu yüksek borçlanma maliyetleri trilyonlarca dolarlık borcun üzerine uygulandığında, vergi mükellefleri için sonuçları hızla önemli hale gelebiliyor.

Tahvil piyasaları bir kez tetiklendiğinde sakinleştirilmesi zor oluyor. Güncel yapay zeka yatırımları açısındaki bu büyük taleple, bir şeylerin değişmesi gerekecek.

Son yıllarda hükümetler, kalıcı açılarını nispeten ucuza finanse etmek için küresal finans piyasalarına güvenebiliyordu; ancak buna her koşulda güvenilemez. Sermaye rekabetinin yoğunlaşmasıyla, hükümetlerin artan borçlanma ihtiyaçlarını giderek daha az favorable koşullarla finanse edecek yatırımcılar bulamayabileceğini fark etmeleri muhtemel.

Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanı Scott Bessent’in, ABD bütçe açıklarının büyük ölçüde zirveye ulaştığı yönündeki açıklamaları küresal finans merkezlerinde oldukça alay konusu oldu. Bessent, ardından bu samimi sözleri sert eylemle desteklemeye çalışarak borçlanma maliyetlerini düşürmek için tahvilleri geri satın alan 6 milyar dolarlık bir program açıkladı; ancak ABD devlet borcu 40 trilyon dolardan fazla olduğu için bunun sınırlı etkisi olacak.

Daha yüksek vergi gelirleri veya daha düşük devlet harcamaları kesinlikle yardımcı olur. Uzun vadeli mali görünümde bir iyileşme, hükümetlerin borçlanmasının daha sürdürülebilir bir yolda olduğunu göstererek yatırımcıları güvenceye alabilir ve borçlanma maliyetlerinin aşağı inmesine katkı sağlayabilir.

Sorun şu ki, iyi mali ekonomi kötü politika üretiyor. Seçmenler nadiren vergi artışı ya da kamu harcaması kesintisinden hükümetleri ödüllendirir; özellikle faydaları yıllar sonra ortaya çıkabiliyorsa bu durum daha da belirginleşiyor.

Politikacılar dolayısıyla rahatsız edici bir seçimle karşı karşıya. Tahvil piyasalarını güvenceye almak için bugün zor kararları alabilirler ya da erteleyip yarını borçlanmanın daha yüksek maliyetini ödeme riski alabilirler.