SK Hynix’in Amerikan depositary payları (ADS), 30 Eylül’de Nasdaq’ta hisse başına 184,15 dolar kapanırken, aynı gün Seul’de sıradan bir pay 1.776.000 won ile kapandı ve yaklaşık 1.308,80 dolara denk geldi. On ADS’nin tek Seoul payını temsil etmesi nedeniyle her ADS’lik dilim yaklaşık 130,88 dolar değerindeyken, iki kapanış fiyatının karşılaştırılması ADS’lere yansıyan 40,7’lik bir prim oluşturuyor. Piyasalar farklı saatlerde kapandığından bu fark, ara aşamalarda yaşanan fiyat hareketlerini de içeriyor.
Dünya çapında yabancı şirketlerin New York’ta işlem görmesi alışıldık bir durum değil. 1 Ekim itibarıyla ev listelemleriyle karşılaştırılan 32 yabancı hissenin 28’i pariteye (yani iki piyasada neredeyse eşit fiyatta işlem görmeye) %5’lik marj içinde bulunuyordu. SK Hynix, listedeki en geniş açığı göstermesiyle, “Kore iskontosu”nun ne kadarının yatırımcıların hisseleri alabilme kolaylığından kaynaklandığını ölçmek için kullanışlı bir örnek oluşturuyor.
Amerikalılar tam olarak ne alıyor?
SK Hynix, 9 Temmuz’da 177,9 milyon ADS’yi hisse başına 149 dolardan satarak 26,5 milyar dolar toplayan ve kayıtlara geçen en büyük ADS halkasına imza attı. Paylar ertesi günden itibaren işlem görmeye başladı ve artık SKHY kodu altında alım-satım yapıyor.
Bundan önce çoğu Amerikalının SK Hynix’e ulaşması ancak seyrek işlenen bir tekel piyasası (over-the-counter) hattıyla mümkündü. Diğer Kore bellek devi Samsung Electronics’in ise halen bir Amerikan borsasında listelemesi bulunmuyor.
SKHY, 30 Eylül’e kadar olan iki haftalık dönemde günde ortalamaya 20 milyon pay işlem görürken, bu miktarın değeri 30 Eylül fiyatıyla günde 3,5 milyar dolardan fazla bir rakama ulaşıyordu.
Micron ile SK Hynix nasıl karşılaştırılır?
Micron en yakın Amerikan alternatifi ve iki şirket boyut olarak birbirine benziyor. Micron, 3 Eylül’de biten mali dördüncü çeyreğinde 54,2 milyar dolar gelir ve 43,8 milyar dolar faaliyet geliri açıklarken; 30 Haziran’da biten çeyrek için SK Hynix 79,3 trillion won (yaklaşık 58,5 milyar dolar) gelir ve 60,5 trillion won operasyonel kâr bildirdi.
Fark, yapay zeka alıcılarının en çok istediği üründe yatıyor. Counterpoint Research’e göre SK Hynix ikinci çeyrekde yüksek bant genişliğine sahip bellek (HBM) gelirinin %50’sine sahipti; bu oran Samsung için %33, Micron için ise %18’di.
Hyüksek bant genişliğine sahip bellek (HBM), DRAM çiplerini üst üste dizerek Nvidia gibi yapay zeka işlemcilerine veri beslemesini sağlıyor. Daha geniş DRAM piyasasında Samsung 39,4’lük payla öne yer alırken; SK Hynix TrendForce’a göre %24,9 ile Micron’un %23,3’ünün önüne geçti.
30 Eylül’de SK Hynix’in Seul’deki değeri yaklaşık 1.294 trillion wona, yani saat başına 49,03 dolar olan kurla yaklaşık 954 milyar dolara denk geliyordu. Micron’un piyasa değeri ise yaklaşık 1,2 trilyon dolardı. SKHY’nin fiyatının şirketin tamamına uygulanması, yaklaşık 1,34 trilyon dolarlık bir değerleme ortaya koyuyor.
1 Ekim’de Stock Analysis, Seoul paylarının ileriye dönük kazancın yaklaşık 4,5 katında işlem gördüğünü gösterirken; bu oran Micron için yaklaşık 6,0 olarak kaydedildi. SKHY’nin priminin bu değerleme açığını daralttığı görülüyor; ancak kesin bir karşılaştırma için fiyat ve kazanç tahminlerinin aynı anda ölçülmesi gerekiyor.
Amerikalılar Seul’den neden doğrudan alım yapamıyor?
Kore birkaç engeli kaldırdı. Ülke, Aralık 2023’te yabancı yatırımcılara yönelik 30 yıllık kayıt zorunluluğunu ortadan kaldırırken; artık bir bireysel yabancı yatırımcı pasaport numarasıyla bir hesap açabiliyor. ülkenin ilk alternatif işlem platformu Nextrade, 4 Mart 2025’te kapılarını açtı ve işlem gününü 12 saate çıkardı.
Bir Amerikan bireysel yatırımcı için Seoul paylarını doğrudan almak, halen Korea Exchange’e erişimi olan bir aracı kurum, wona dönüştürme ve New York’ta gece yarısına denk düşen bir işlem saatini gerektiriyor. SKHY ise basit bir kod sembolüne sahip.
Piyasa endeksi sağlayıcıları da aynı açığı görüyor. Haziran ayında MSCI, paranın sınırlı offshore dönüştürülebilirliği ve omnibus hesapların yavaş benimsenmesini gerekçe göstererek Kore’yi gelişmiş piyasa statüsüne yükseltme izleme listesinde tekrar tutmadı.
“Kore, piyasaya erişim konusunda anlamlı ilerlemeler kaydetti; ancak MSCI genellikle uygulamanın sürekliliğine, kullanılabilirliğine ve tutarlılığına dair kanıt arıyor.”
Benson Wu, Bank of America Global Research Kore ekonomisti
Gelişmiş piyasa statüsünün bedelsiz olmayacağı da bir gerçek. CLSA’nın baş hisse senedi stratejisi sorumlusu Alexander Redman, gelişmiş piyasa statüsünün Kore’yi “küçük bir gölde büyük balıktan, çok büyük bir gölde küçük bir balığa” dönüştüreceğini söyledi.
Direnç yönetimi (governance) konusundaki durum nedir?
Direnç yönetimi, Kore iskontusunun daha eski açıklaması ve Seul bu konuda da harekete geçti. Temmuz 2025’te Ulusal Meclis, Ticaret Kanunu’nu değiştirerek yönetim kurulu üyelerinin şirkete olduğu kadar payholdersa sadakat borcunu taşımasını ve tüm paydaşlarla adil davranmalarını zorunlu kıldı.
Bu iki listeleme, aynı yönetim ve kazanca sahip olan aynı temel işletmeyi temsil ediyor. Yine de yatırımcılar Amerikan piyasasında işlem gören hisseler için önemli ölçüde daha fazla ödüyor. Bu durum, Kore’nin değerlemeleri için yönetimin alakasız olduğu anlamına gelmiyor.
Kore’nin bu özel hissesi için piyaya erişim ve ADS oluşturulmasına konulan sınırlamaların ne kadar önem taşıdığını gösteriyor.
David Han, 32 yabancı hissenin Amerikan ve yerel piyasadaki fiyatlarını karşılaştıran günlük bir takip sitesi olan AIStockWire.com’un kurucusudur.
1 yorum
Fikrinizi bir kaynak, soru veya yapıcı karşı görüşle geliştirin.